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奈飞股价瓶颈已至,如何解局?

2019-12-10 12:38

编辑/debby

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周三美股盘后,流媒体霸主奈飞将发布财报。奈飞是科技巨头中首位公布Q2财报的公司。当前市场对经济前景普遍悲观,因此美股动能——科技板块表现成投资者本季度关注焦点。

奈飞Netflix(NFLX.O)在美东时间10月16日盘后发布三季度业绩。

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只看报告的话,我相信大部分人都觉得奈飞股价要扑街了。Q3营收不及预期,付费用户净增长不及预期,Q4营收指引,EPS指引,付费用户净增长均不及预期。唯一超过市场的预期是Q3的盈利。

奈飞4月18日发布一季度,自那时以来股价仅上涨3%,距离历史高点423美元仍有不小距离。

然后市场却狠狠地打了我的脸,股价盘后一大涨10%,股价重回300美元以上。仿佛市场在跟我说:“我不要你觉得,我要我觉得”。

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然而昨晚开盘后奈飞就马上回吐大部分涨幅,最后收涨2.47%

过去3个月奈飞仅上涨3%

Q3盈利大增的背后,我们应该分析的是这个季度EPS增长是否能够持续,Q3盈利的强劲表现是否会改变奈飞长期格局。

如果将时间线拉长,我们发现2009年来累计涨幅领跑标普500指数的奈飞,过去一年股价表现依然平淡。

利润都来源于哪里?

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为什么三季度利润会同比上涨如此多?

奈飞过去一年股价表现基本持平

利润有一部分是来自于欧元债券中外汇变动带来的1.71亿美元的非现金未实现收益。在过去八个季度中,来自于债券外汇变动影响最高的收益是8540万美元,最高亏损为6128万美元,平均影响是增加79万美元收益。

原因在于两个担心:1)奈飞此前对二季度展望较为悲观,不及市场预期 2)今年突然之间很多竞争对手公开「宣战」——苹果、迪士尼、HBO Max等等。

如果剔除掉1.71亿美元的债券外汇变动影响,奈飞Q3净利润为4.94亿美元,同比增长22.7%,低于营收增长速度的31%。净利的增速大于营收增速,这意味着成本增加速度仍然比营收要快。

可以说,就像奈飞的用户增长一样,奈飞的股价也到了一个瓶颈期。作为技术革新下内容消费创新的代表,2018年7月以前一路飙涨的奈飞享受的是市场对其模式的肯定。随着行业选手增加、用户增速放缓,因为模式创新而享受的高估值基本涨完,如今到了考验业绩的时候。

很明显这部分利润是不可持续的。

短期能否突破瓶颈,基本上就是看业绩预期。公司Q2数据与市场的预期,以及公司对Q3的预期。长期取决于业务能不能有创新、突破。

营收回暖是否能持续?

预期这个东西很微妙,一帮分析师根据自己的调研给出结果,取其平均值即为通常所说的一致/普遍预期。如果公司预期给得高,分析师也容易乐观,如果公司预期给的低,分析师也谨慎,这样一来超预期似乎更容易了。这次在悲观经济预期下,很多公司都下调业绩预测,但是有不少已经发布财报的公司超出了预期。所谓「悲极生乐」?

谈完利润之后我们来谈谈奈飞的营业收入。 奈飞的收入来源于两部分,一是流媒体服务收入,二是DVD租赁收入。由于DVD收入只占总收入的3%左右,所以我们以下的讨论主要集中于流媒体服务收入。

而这一次,奈飞有较大可能超预期。

奈飞Q3全球流媒体总收入51.73亿美元,同比增长32.3%。其中美国国内收入24.13亿美元,同比增长24.5%;国际收入27.6亿美元,同比增长40%。从以下的图表来看,公司的营收增速有触底反弹的迹象。

之前公司给的预期本来已经偏低

奈飞的商业模式很简单,只有一个会员付费收入来源。所以流媒体收入=会员订阅收入,而会员订阅收入=订阅人数*ARPPU(单付费用户收入)。要提高公司收入,一是增加订阅付费人数,二是提高订阅价格,简单来说就是量价提高。

当前市场整体展望比较悲观

奈飞三季度营收增速回暖原因就是量价提高。公司三季度全球净增付费用户677万,达到1.583亿,其中美国国内付费用户净增51.7万,达到6062万;国际付费用户净增626万,达到9771万。虽然净增用户没有达到市场预期,但比二季度大幅低于预期要好多了。

此前几个季度奈飞EPS基本超预期(可见奈飞高管还是比较会管理预期)

奈飞三季度全球流媒体月度ARPPU为10.89美元,同比增长9%,其中美国本土ARPPU为13.2美元,同比增长17%;国际ARPPU为9.4美元,同比增长5.2%,环比几乎没增长。

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我们关心的问题应该是,“量价”提升在未来还能持续吗?我们来看看这个季度量价齐升的原因。

18Q1以来奈飞EPS皆超预期

我们首先来说说“量”。三季度付费用户增长回暖主要是因为奈飞爆款原创剧《怪奇物语》(Stranger Things)。该剧目前位居烂番茄最受欢迎剧集 TOP1,热度和口碑都极高

业绩展望

由于《怪奇物语》的带动,Q3 前两周公司已迎来付费会员增速的回升。公司财报里透露,在上线的前四个星期里,大约有6400万个账号的用户观看了这部剧集,可见这部剧的火爆程度。

一、收入&EPS

《怪奇物语》能拯救奈飞一个季度,但未来还有千千万万个季度。公司说第四季度的内容储备包括几部新IP大作。但是爆款剧可遇不可求,运气成分是很大部分因素。

彭博分析师预计,Q2奈飞收入为49.3亿美元,同比+26.3%

有了《怪奇物语》的坐镇,奈飞第三季度的付费用户有了明显的提升。与之反差较大的是二季度,当时付费用户净增大幅低于预期,股价当天大跌10%,公司给出的原因是内容供给不足。由此可见,内容驱动付费用户增长越来越明显。

经调整EPS为0.773美元,同比-22%

另外一方面,奈飞三季度国内付费用户为6062万,根据Statista的数据显示,2018年美国拥有1.28亿家庭,每个家庭都有一个奈飞账户,奈飞的付费渗透率47.35%,已经属于很高的水平。

来源:彭博

国内付费用户增长已经差不多达到天花板水平,增长乏力。Q2的时候国内用户就出现流失的情况,Q3要不是《怪奇物语》拉了一把,数据估计更难看。

二、用户

所以量的增长只能寄望于国际市场。国际付费用户增长还算健康,但发达国家的付费渗透率已经很高,发展中国家用户增长快,但问题在于受制于整体消费水平,价格提不上去。

这一次奈飞付费用户将突破1.5亿大关,可谓是里程碑式的一个季度。

所以我们来说说“价”。

公司预计Q2奈飞净增付费用户500万,同比-8%,或为2017Q1以来首次增速下滑,其中美国增30万,海外地区增470万,此前分析师预期为600万;

奈飞在1月份宣布针对美国地区服务的涨价计划,基础套餐8.99美元,标准套餐12.99美元,高级套餐15.99美元,涨幅 12.5%-18.2%。这是奈飞历史上第四次提价。

Factset的最新分析师平均预期净增530万,彭博分析师平均预期净增506万。

由于前几年奈飞在流媒体一家独大的地位,用户对价格并不敏感,所有提价并没有导致付费用户的流失,所以提价的影响直接传导在ARPPU上。

这里多给两个数据,供大家参考:

从今年Q2起,国内ARPPU提升明显,二季度增长13.1%,二季度增长17%,基本反应了涨价的幅度。

1)FactSet预计奈飞2020年Q3付费用户将接近2亿,2020年年底则将突破2亿大关!

但是这波红利大概维持到2020年一季度就结束了。奈飞之后还能提价吗?

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从国际市场上看,奈飞还处于扩张阶段,提价可能性不大;

2)公司预计19H1净增付费用户1460万,同比+7%,美国地区19H1预计净增204万。

从国内市场上看,提价可能性也很小,这就是我们下部分要讲的竞争问题。

竞争对手之一Hulu 今年5月公布总用户达2800万,付费用户2680万,上半年新增400多万——Hulu仅在美国运营。当然,奈飞的规模优势明显,美国地区用户Q2估计有6050万,为Hulu 2倍多。Hulu的控股公司迪士尼表示Hulu的目标是2024年用户要增至4000-6000万——也就是当前奈飞美国市场的规模,预计Hulu要到2023或2024年才能扭亏为盈。

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也就是说,增势上奈飞在美国地区弱于Hulu,这与定价有一定关系。如下图,Hulu套餐价格优势明显。

流媒体战争2.0

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奈飞在三季度报告中谈及竞争的问题,奈飞认为在未来的十年内,流媒体服务将取代有线电视。所以这个市场规模仍然很庞大,奈飞只占了不到10%的美国电视屏幕的时间。

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